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　　起头：长江商报

　　进入2023年，跟着经济破钞复苏，白酒行业也在缓缓回暖。

　　近日，定位“酱酒第二”的珍酒李渡集团有限公司（简称“珍酒李渡”）递表港交所。此番若上市告捷，珍酒李渡将成为继贵州茅台之后的“酱酒第二股”和“港股白酒第一股”。

　　据了解，连年来，“主板限酒令”似乎已成为行业大批共鸣。1994年，山西汾酒打响白酒企业上市第一枪，随后的二十年里，有近19家白酒企业不竭登陆A股市集。但自2016年之后，本钱市集上再未有一家酒企顺利“通关”。珍酒李渡能否让白酒企业再次重燃但愿，成败似乎在此一举。

　　据了解，珍酒李渡提供以酱香型为主的高品性白酒产物。当今，公司旗下有四个白酒品牌，包括珍酒、李渡、湘窖以及启齿笑四个白酒品牌，前两个品牌诀别附庸酱香、兼香型，后两个品牌附庸浓香型。

　　从招股书来看，珍酒李渡面前存在重金营销影响盈利的问题，公司的告白开支由2020年的2.41亿元升至2021年的6.69亿元，涨幅达177.59%。2022年前三季度这一支拨达4.87亿元。不到三年告白砸入近14亿元，可见珍酒李渡对宣传方面的垂青。

　　但是，长江商报记者提防到，珍酒李渡营收增速已出现较着下滑，公司2021年营收较2020年同比增多112.7%，而2022年前三季度的营收增速则放缓至18.2%。此外，公司还存在毛利率远低于同业，库存堆高却仍要上市募资扩产等诸多问题待解。

　　猛砸告销耗拉低毛利率

　　千里寂已久的白酒市集终于出现一匹“黑马”。

　　近日，珍酒李渡走漏招股书，拟赴港上市，有望成为港股白酒第一股。值得一提的是，自2016年金徽酒上市后，郎酒、西凤酒、国台等纷繁冲刺，但7年来未有新增白酒企业登陆A股市集。

　　在招股书中，珍酒李渡称其是中国第四大民营白酒公司，旗下共有四个主要白酒品牌，诀别是旗舰品牌珍酒、李渡、湘窖和启齿笑。珍酒和李渡诀别来自贵州和江西，公司2009年收购；湘窖和启齿笑是湖南品牌，公司于2003年收购。前两个品牌诀别附庸酱香、兼香型，后两个品牌附庸浓香型。

　　招股书清晰开户即送18元无需申请，2020年—2022年前三季度（下称“呈报期”）内，珍酒李渡终了的收入诀别为23.99亿元、51.02亿元和42.49亿元；终了净利润诀别为5.20亿元、10.32亿元和7.12亿元。

　　这意味着不到三年工夫，珍酒李渡累计营收已超百亿元。但就十足界限而言，与业内领头羊相距甚远。

　　从细分产物的孝敬度来看，当作珍酒李渡的主要增长引擎，在呈报期内，珍酒品牌终了的收入诀别为13.46亿元、34.88亿元和27.64亿元，所占比例诀别为56.1%、68.4%和65.0%，孝敬较大。

　　然则看似场面的财报背后，珍酒李渡的毛利水平却并不睬念念。呈报期内，珍酒李渡的毛利率诀别为52.2%、53.5%和55.2%，同期行业内品牌平均毛利诀别照旧高达77.55%、82%、79.8%。

　　特别需要提防的是，在2022年前三季度，头部酒企贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖的毛利率诀别高达91.87%、75.97%、74.54%和86.78%。诸如今世缘、口子窖和酒鬼酒一类的区域性白酒企业在同期的毛利率诀别为74.52%、74.43%和79.82%。

　　很较着，珍酒李渡的毛利远低于行业平均值，况且和大部分上市白酒公司的毛利差距在二十个点以上。

　　长江商报记者翻看珍酒李渡招股书提防到，该公司毛利率过低的主要原因，简略是腾贵的告白营销及销售支拨，拖累了公司的毛利水平。

　　招股书清晰，呈报期内，珍酒李渡的销售及营销开支诀别为4.03亿元、10.21亿元、9.83亿元，占生意收入的比例从16.8%上涨到23.1%。其中，在告白宣传方面，珍酒李渡绝不手软，告白开支诀别达到2.42亿元、6.69亿元、4.87亿元。

　　也即是说，短短两年多工夫内，珍酒李渡先后累计干涉近14亿元进行告白宣传。而对比来看，去年前三季度，茅台、五粮液和泸州老窖的销售用度率仅为2.68%，10.54%，11.48%。

　　然则，营销层面的不停干涉，却并未给珍酒李渡带来中枢业务的依期增长，反而导致资金链不停收紧。凭证招股书，公司策动性现款流由2020年的15.24亿元，扫数下滑至2022客岁三季度的-10.29亿元。

　　存货高企仍扩产

　　长江商报记者提防到，除了告白干涉外，鼎力发展经销商也使得珍酒李渡付出一定成本。

　　天然该公司照旧开设了线上销售渠说念，但其仍然过度依赖线下销售渠说念，这也适度了其市集份额的升迁。招股书清晰，珍酒李渡经销商的数目从2021岁首的3628家增多至2022年三季度末的6408家。

　　具体来看，2020年—2022年前三季度，珍酒李渡经销商渠说念的收入占比诀别为88.1%、88.8%以及88.3%，由此足见其对线下渠说念的依赖过程。

　　而2022半年报数据清晰，处于酒企头部的茅台、五粮液经销商数目诀别为2188名、3015名；而与珍酒李渡体量和增速较为接近的舍得酒业（维权）和酒鬼酒，浪漫2021年底的经销商数目诀别为2252名、1256名，数目上皆比珍酒李渡远少许多。

　　为了均衡成本，珍酒李渡似乎正规划接收发展直营渠说念。在招股书中，珍酒李渡默示，“公司规划连续干涉现场销售团队以支柱销售会聚及诱骗末端破钞者。”

　　令东说念主猜忌的是，营销上的大幅干涉以及经销商大幅增多，按理皆不错升迁珍酒李渡的产销量，但招股书清晰，2022年前三季度，“珍酒”本体产能达2.09万吨，当期销量仅8952吨，产销率达42.82%，不及5成。

　　事实上，长江商报记者提防到，珍酒李渡的材料成本显贵高于同梯队同业。2021年其分娩材料成本为9.89亿元，同庚舍得酒业材料成本是5.89亿元，水井坊原料成本是6.43亿元，酒鬼酒的材料成本约在5.36亿元。

　　因此，珍酒李渡的库存也随之赶紧走高，在呈报期内，公司领有存货诀别为17.37亿元、36.49亿元和43.19亿元，存货盘活天数也由2020年的517天升至2022年前三季度的571.6天。

　　招股书讲明，存货大部分为基酒，为餍足分娩需求要守护相对较大的存货量。招股书清晰，呈报期内，珍酒李渡合座的产能讹诈率达到86.1%、83.1%、93.8%，其中珍酒的产能讹诈率基本处在100%傍边水平。

　　尽司库存积压越来越多、产销相称不匹配，珍酒李渡依旧规划连续扩大产能。在招股书中公司提到，这次公拓荒行规划拿出部分募资用于扩建3个现存分娩圭表及设立一个新分娩圭表。2024年投产后每年将新增2.6万吨的基酒产能，其中1.66万吨为酱香型基酒。届时，酱香型白酒总产能将或破损5万吨。

　　对此，有行业东说念主士指出，珍酒李渡当作中国白酒行业的垂危企业之一，在保捏产物总体上风的同期，也需要着眼于贬责其发展中的问题，比如加强线上销售渠说念的拓荒和拓展，预防成本按捺以及加强研发和更动，往时智商够在强烈的市集竞争中保捏上风。

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